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 近日,富达国际全球首席投资官Andrew McCaffery指出,新冠肺炎来袭后,不同资产类别之间的相关性上升了——这通常发生在市场恐慌期间。实际上,某些预期中不相关的资产并未提供预期收益保护。

  他指出,3月份市场大跌时,不同资产类别相关性转为正数,投资者在压力下做出投资决策。尽管在恐慌期间仍然存在一些传统的负相关性资产,但这种负相关微不足道。

  比如:持有高质量的政府债券作为典型的60/40平衡投资组合,可以抵消股票和信贷抛售带来的部分损失,但不能达到预期的程度。在这次危机中政府债券的估值非常高。日元虽然波动,但与风险资产呈负相关,并且由于起始估值较低,日元的规模更大。

  再如:另类资产也与风险资产呈现未曾预料的关联性。房地产一直处于危机前线,由于许多公司努力为关闭的房舍支付房租,一些行业更遭受收入挑战和资本价值下降。

  随着市场恢复,不同资产相关性再次减弱。尽管传统资产(如政府债券)继续提供多样化的要素,收益率创历史新低,但投资者在降低风险的同时,又要满足其收益和回报的需求。除非美联储将利率降至零以下,但这可能给货币市场和市场传导系统的带来更大困难。

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  追逐成长型资产的诱惑

  Andrew McCaffery指出,投资者仍将寻找不同相关性的资产,但这取决于时间范围以及风险收益定位。绘制资产价格变动的隐含波动率及其对长期总收益的影响仍然有效,但还需要询问投资组合真正面临的风险类型。

  传统的风险衡量方法告诉我们,股票和高收益债券的收益率高于政府债券,但资本回报率的确定性较低。另类投资或策略可以提供更高的收入和回报率,但流动性较低,结果的可变性更大。

  跨资产类别的风险映射可能需要比过去更加细化,因为国家,行业,公司和货币将根据其恢复轨迹和债务而提供不同的风险和收益。比较这些不同的风险,并考虑到可持续性因素,可以帮助您建立比仅考虑标准差更真实的情况。

  投资者可能面临的其他风险包括交易拥挤。目前利率如此之低,追逐成长的诱惑比以往任何时候都更大,特别是科技成长股。大放水可能损害许多类型的资产,中央银行此举也可能鼓励投资者回到偿付风险很高的投资领域。

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  关注低估值股票

  有一些积极的策略应对当前风险。多年来价值股表现不佳,2002年更是惨淡。如果投资者认为在不久的将来,周期将会改变,许多公司债务偿付能力有所保证,追逐价值型股票就是好机会,更倾向于对实现价值潜力进行估值,未来获得更好的风险调整收益。

  在地缘政治博弈增强的环境中,投资者有效实现投资组合多元化至关重要。

  一方面,各国中央银行和政府财政刺激措施对风险资产的影响似乎很大,可能会推高估值。另一方面,经济损失广泛,债务不断增加,信心低下,所有这些都会影响收益。

  尽管上述因素可能会阻止头寸发生重大变化,但对经济复苏态势持较为乐观看法的投资者可能会考虑短期波动,例如在能源部门,需求可能会从非常低的水平上升,并且与供应减少同时发生。中国消费者还可能创造机会,因为他们的经济是从危机中先入先出,价值型股票在全球复苏的初期可能跑赢大市。

  如果投资者更愿意采取防御措施,则可以采用多种方法来保护收入和资本。如果实际利率保持负数,那么黄金可能是最有用的资产,而持有日元等货币则可能有助于减轻股票和信贷市场风险。

  “我们可能进入一个难以获得回报和收入的时期。因此,对于那些能够承受流动性不足的投资者而言,我认为均衡投资组合中另类投资的作用更大。在另类的关联策略中,我还看到杠杆作用的变化,被用于增强防御能力,而不是纯粹针对回报。

  鉴于市场表现提前兑现了2020/2021收益预测,均值回归的风险增加,因此我们继续保持一定的谨慎态度。我们认为,现在是确保投资组合真正多样化的时候了,并在下一次波动爆发时提供更好的保护。

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责任编辑:王帅

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